Новият реализъм в рисковия капитал е здравословен
Писателят е управляващ съдружник в Thoma Bravo
Бягството от нови еднорози от Силиконовата долина, които се появяват в света, се превърна в изостанало стадо.
Фирмата за рисков капитал Cowboy Ventures наскоро съобщи, че от 532 стартиращи фирми в САЩ с оценки над милиарди долари през 2023 г., 60 процента са били това, което тя нарече „Zirpicorns“ – компании, оценени последно между януари 2020 г. и март 2022 г., когато политиките за нулев лихвен процент подкрепиха оценките.
Времената се промениха. По-високите лихвени проценти са само един аспект от по-широко предизвикателна бизнес и пазарна среда, която прави частните инвестиционни дружества още по-селективни по отношение на компаниите, към които се насочват за своите портфейли.
Намиране на път към оперативно съвършенство и рентабилност за портфейла компании е тежката работа, за която живеят мениджърите на частни капиталови инвестиции. Но PE не може да придобие компания, която няма да продава на приемлива цена. И естествено е отнело време на стартиращите собственици да се справят с оценките, които са по-реалистични в нормален лихвен процент и бизнес среда.
Това допринесе за натрупването на така наречения „сух прах“ — средства, ангажирани от инвеститори, но бездействащи — които са нараснали до близо 4 трилиона долара, според оценки на BlackRock и Preqin. Очевидно е, че парите, които не са използвани, не носят печалба. И тъй като излизането от по-стари инвестиции все още е ограничено от сушата при първоначалните публични предлагания, се разказват истории за това как частният капитал е изправен пред дилема на почти несъвместими дисбаланси: твърде много по-стари придобивания под управление; инвеститори, които искат връщане на капитал, за да покрият своите задължения; PE фирми, които се опитват да съберат пари за нови фондове.
Това наистина звучи като неудобно уравнение. За оптимистите е просто въпрос на печелене на малко време, докато изкристализира „ново нормално“. Но това би изисквало значително облекчаване на паричната политика, стабилизиране на пазара без рецесия, повторно отваряне на прозореца за IPO; изблик на (отложено) излизане на публичните пазари.
Междувременно има контингент от частни капиталови песимисти (честно казано, те вероятно биха се нарекли прагматици), които виждат сухия прах като опасно запалим. В техните очи болните Zirpicorns са повече като зомбита - и тактиките за купуване на време усложняват рисковете от това, което те смятат за излишен ливъридж. Тези стратегии за забавяне включват така наречените NAV заеми, които използват инвестиционните активи на фонда като обезпечение за набиране на пари, и фондове за продължаване, които купуват активи от съществуващи фондове в рамките на групи за дялово участие. Натрупването на частен капитал изглежда за песимистите като предзнаменование за някакво разплащане.
Мисля, че и двете перспективи пропускат целта. Започнете с действителните запаси от сух прах: 4 трилиона долара са наистина много пари. Но като част от общите частни капиталови активи под управление - които Apollo оценява на повече от $13 трилиона - днешният неинвестиран капитал (около 30 процента) не е безпрецедентен. Всъщност е пропорционално по-малък от този през 2019 г. (около 40 на сто). Запасът от сух прах в действителност е знак за нарастващата привлекателност на частния капитал като клас активи. Дори при ограничени изходи, инвеститорите искат да отделят повече пари, защото възвръщаемостта го оправдава. И това търсене може да е дори по-високо, отколкото изглежда: Много инвеститори са ограничени от твърди и произволни тавани за разпределение в сектора.
Печелившите излизания също не зависят от стабилна IPO среда. От моя гледна точка излизането от портфейлни компании чрез продажби на стратегически купувачи след извършване на оперативни и бизнес подобрения е още по-привлекателно. И тази пътека се очаква да нарасне значително през 2024 г. Светските тенденции в икономиката като прекрояването на геополитиката и появата на ново поколение изкуствен интелект заедно сигнализират за период на значително преструктуриране, в който фирмите ще работят за реорганизиране на своите активи и способности.
Като цяло, бързо развиващият се завой към по-внимателен контрол на бизнес моделите и възвръщаемостта на инвестициите е доказателство, че дните на чакане десетилетие или повече технологичните фирми да генерират печалби са приключили. И това е добра новина. По-скъпите пари, които водят до повече изисквания за оправдаване на оценките чрез бизнес представяне, са здравословен натиск за мениджърите на частни капиталови инвестиции. Междувременно инвеститорите ще бъдат подтикнати да изследват още по-внимателно източниците на възвръщаемостта на частния си капитал и да разберат каква част от представянето идва от финансов ливъридж, от разширяване на множество оценки и – най-важното – от оперативно подобряване на бизнеса.
Комбинацията от тези бизнес дисциплини ме кара да вярвам, че това, което предстои за частните капиталови инвестиции, няма да бъде просто повторение на 2010-те години. Мисля, че изглежда още по-добре.
